提升多层次债市造血功能

今年2月份，中国证监会印发《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》（以下简称《实施意见》）提出“加大多层次债券市场对科技创新的支持力度”，作为加强对科技型企业全链条全生命周期金融服务的重要举措之一。

取得长足进展

中国证监会数据显示，截至2025年2月7日，科创债试点以来累计发行1.2万亿元，募集资金主要投向半导体、人工智能、新能源、高端制造等领域，审核注册、融资担保等制度机制不断健全。

大公国际首席分析师霍霄介绍，在制度创新方面，交易所针对财务状况优秀、具有行业领先地位的优质企业发行科创债，推出一系列优化审核措施；在资金引导方面，交易所优先支持攻坚关键核心技术、承担国家重大科技项目、推动产业转型升级的企业发债，并鼓励发行人在发行环节和交易环节等方面进行创新。

南开大学金融学教授田利辉表示，债券市场为科技型企业特别是中小企业提供了直接融资渠道。绿色债券、创新创业公司债券等专门设计的债券产品旨在满足科创企业的特殊需求。而且，可以利用担保、保险等方式增强信用等级较低的科技型企业发行债券的能力，降低其融资成本。此外，一些地方政府设立了产业投资基金或创业投资引导基金，通过与社会资本合作，间接支持科技创新领域的债券融资。

“信息不对称、市场流动性不足和信用评级体系不完善等问题，使得投资者难以准确评估科技型企业的成长潜力和风险水平，增加了投资决策难度。”田利辉说，部分科技型企业发行的债券二级市场交易不够活跃，影响了投资者的积极性。同时，针对科技型企业的特点，现行信用评级体系未能充分反映其创新能力和发展前景，限制了科创企业的融资能力。

中国证监会数据显示，截至2024年3月底，交易所市场共计发行科创债667只，发行规模6451亿元，在支持各类科技型企业加快发展方面取得了积极效果。霍霄表示，通过长期的努力，我国债券市场在支持科技创新方面已取得了长足进展。在后续支持科技创新的过程中，可以通过制度设计与市场机制创新相结合的方式进行改进。

首先，针对科创企业研发周期长、风险高的特点，发债条件过宽有可能增加违约概率，而发债条件严苛有可能导致发行失败，所以要努力实现二者之间的平衡。其次，当前科创债发行主体过度集中于大中型企业，而一些规模较小，但成长性较好的企业容易受到忽视，所以还需要实现不同规模企业获得发债许可的平衡。

优化政策措施

为继续加大债市对科技创新的支持力度，《实施意见》在一级市场发行和二级市场交易方面均作出清晰部署。一级市场方面提出，推动科技创新公司债券高质量发展，优化发行注册流程，鼓励有关机构按照市场化、法治化原则为科技型企业发债提供增信支持，探索开发更多科创主题债券。

中信证券首席经济学家明明分析，通过优化发行注册流程，可以降低科创企业发行债券的时间成本，使企业能够更高效地获得融资。通过提供增信支持，可以提高债券的信用等级，增强投资者对债券的信心，从而降低企业的融资成本。

作为一项创新的融资工具，科创债在激发市场活力、促进科技创新与金融资本深度融合方面有着重要作用。霍霄表示，随着债券市场对科技创新支持力度的持续加大，近年来科创债发行呈现爆发式增长态势。从区域分布来看，北京、广东、湖北、上海和山东等经济大省率先成为科创债券发行主力军。从企业属性来看，中央及地方国有企业持续发挥创新引领作用，民营企业科创类债券发行规模增速在持续加快。同时，不同发行市场间的科创类债券融资周期互为增补，有效满足了科创领域各期限资金需求。“受益于政策支持的持续发力，我国科创债的发行规模和数量将有望大幅提升。”霍霄说。

《实施意见》在二级市场方面提出，将优质企业科创债纳入基准做市品种，加大交易所质押式回购折扣系数的政策支持。明明认为，将优质企业科创债纳入基准做市品种，可以提高其在二级市场的流动性和交易活跃度。此外，加大交易所质押式回购折扣系数的政策支持，有助于提高科创债的质押融资效率，进一步增强其在二级市场的吸引力。

除科创债市场外，《实施意见》还提出，探索知识产权资产证券化业务。支持人工智能、数据中心、智慧城市等新型基础设施以及科技创新产业园区等领域项目发行不动产投资信托基金（REITs），促进盘活存量资产，支持传统基础设施数字化改造。

在明明看来，规范探索知识产权证券化具有积极意义。一是知识产权证券化突破了传统融资方式的限制，将企业的“无形”知识产权转化为“有形”的流动资金。对科创企业来说，能够有效拓宽其融资渠道。二是在融资过程中，企业能够保留对知识产权的自主性，意味着企业在获得资金支持的同时，不会失去对其核心技术和创新成果的控制权。三是知识产权证券化为高新技术转化为现实生产力提供了有力的金融支持，不仅促进了知识产权的市场化运作，还能推动知识产权的价值实现，激励企业加大研发投入。

“作为一种长期投资工具，REITs能够为科创项目提供长期稳定的资金来源。”明明认为，通过支持这些新型基础设施以及科技创新产业园区等领域项目发行REITs，能够将存量资产转化为流动性更强的金融产品。而且对科创企业来说，数字化改造是提升竞争力和创新能力的重要环节，REITs市场的支持能够为相关项目提供资金保障，推动基础设施的升级和优化。

强化风险防范

《实施意见》印发后，更重要的是能否执行好。田利辉分析，在政策的实施过程中，需要关注是否会出现资金用途监管、风险分担机制和证券化程度方面的问题。可以建立“募投项目动态追踪系统”，对偏离科技主题的资金挪用行为实施提前赎回等惩罚措施；引入政府主导的科创债违约风险缓释工具，分散金融机构投资风险；限制知识产权等无形资产证券化比例，避免脱离实体技术的金融空转。

“科创企业通常具有较高的不确定性和风险，其债券的信用风险相对较高，需要加强对发债企业的信用评估和风险监测。”明明进一步表示，新的债券产品和融资模式可能需要一定时间来获得市场投资者的广泛认可，投资者对这些创新产品的了解和接受程度可能会影响其市场表现和融资效果。而且在实施过程中，可能需要进一步完善相关的法律法规和监管制度。此外，债券市场和REITs市场受到宏观经济环境、利率波动等多种因素的影响，市场波动可能会对科创企业的融资成本和融资效果产生影响。

田利辉认为，在推进过程中，应注重严格信息披露要求，确保企业及时、准确地披露相关信息，减少信息不对称带来的潜在风险；优化信用评价体系，结合科技型企业发展规律，构建科学合理的信用评估模型，为投资者提供可靠的参考依据；加强市场监管力度，严厉打击各类违法违规行为，维护良好的市场秩序，保障投资者合法权益。

“通过产品创新、政策协同与机制优化、生态融合等措施，多层次债券市场将加速实现从‘输血’到‘造血’的功能升级，成为科技创新的核心金融基础设施。”霍霄表示，在产品创新与工具扩容方面，科创债品种创新将进一步加快，同时探索含转股条件、认股权证等的混合型债券，并推动知识产权证券化、科创主题REITs等工具落地。在政策协同与机制优化方面，将逐步优化注册流程，缩短审核周期，鼓励市场化增信措施的引入，降低中小科技型企业发债门槛；同时将优质科创债纳入基准做市品种，进一步提升科创债市场流动性。在深化股债联动与生态融合方面，将通过并购重组债券支持科技型企业整合资源，联动私募股权基金构建组合工具，助力形成“科技—产业—金融”良性循环。

在《实施意见》的指导下，未来多层次债券市场能够更好拓宽融资渠道、更快促进产业升级和更有力地强化资本对接。田利辉认为，在进一步丰富债券品种和助力研发投入与科技成果转化的同时，要加强债券市场与股权投资市场的联动，形成覆盖企业全生命周期的资金供给链，从而更好地服务创新型企业的发展需求。（经济日报记者 勾明扬）